D램과 메모리 칩은 지금 시장과 세계 경제를 보는 데 있어 가장 중요한 단어들입니다. 슈퍼 사이클이냐 아니 더 큰 슈퍼 사이클이냐 아니냐의 논쟁을 넘어서, 이제는 실제적으로 보이는 D램과 낸드플래시의 공급 부족이 흔들 각 산업과 경제의 모습을 우려하는 상황이 되었죠.  

만약 공급 부족이 이어질 수밖에 없다면, 그래서 각종 가전의 가격 인상과 자동차 생산 차질 등이 이어진다면 이것이 현재 세계 경제의 최고 화두인 인플레이션에 미치는 영향은 어느 정도일까요?

어려운 질문입니다. 필수재가 아닌 사치재에 해당하는 제품들의 가격 인상은 큰 영향이 없을 것이라고 긍정적으로 바라보는 분석부터 이미 인플레이션이 심각한 상황에서 기름을 붓는 일이 될 것이라는 부정적인 기류도 큽니다. 

확실한 것은 공급 대란이 이대로 이어진다면 누구에게도 좋은 결과가 나올 수 없다는 것입니다. 공급 대란은 메모리 반도체 업체들의 이익을 극대화하겠지만, 만약 이 사이클이 이전보다 더 큰 슈퍼 사이클로 이어진다면 빨리 생산 라인 증설이 되어 공급 부족이 해결되어야만 합니다. 

오늘 [안젤라의 매크로 시선]은 사실상 AI가 집어삼킨 D램의 여파가 왜 모두에게 안 좋을 결과로 나타날 수 있는지를 전해드립니다. 그 어느 때보다 '매크로'가 중요해진 시기입니다.

주식 투자를 하지 않는 사람조차 "삼전닉스"라는 말은 친숙해졌을 정도로, 지난 반년간 삼성전자와 SK하이닉스의 주가는 천정부지로 치솟았다. 올해 들어 삼성전자 주가는 178.57%, SK하이닉스는 무려 290%나 급등하며, 개별 종목뿐 아니라 한국 주식 시장 전체를 밀어올리는 효과를 가져왔다. 그 결과 KOSPI 지수는 (이란 전쟁 등과 같은 대형 변수들에도 불구하고) 올해 들어 약 100% 상승했다. 

삼성전자와 SK하이닉스는 둘 다 메모리 칩(반도체)을 생산하는 기업이다. 2000년대 이후 메모리 반도체는 한국을 대표하는 산업으로 자리잡으며 국가 경제를 이끌어왔다. 그런데 메모리 반도체 산업이 항상 좋았던 것만은 아니다.

새로운 기술 또는 제품 등장 → 수요 증가 및 가격 상승 → 공급 설비 증설 → 공급 증가 및 가격 하락이라는 어찌보면 그다지 새로울 것도 없는 제조업 사이클이 CAPEX(설비 투자) 규모가 유난히 큰 반도체 산업에서는 더 크게 적용된다. 그래서 3~4년에 한 번씩 돌아오는 "슈퍼 사이클"과 이후의 침체는 문자 그대로 주기적인 현상이었다. 

가장 최근의 반도체 슈퍼 사이클은 2020년 코로나19 팬데믹 때였다. 팬데믹으로 인해 공장이 셧다운되고 물류 차질이 일어나면서 대규모 공급망 교란이 발생했는데, 반도체처럼 수많은 최첨단 공정이 복잡하게 결합된 제품일수록 타격이 크다.

당시에도 품귀(shortage) 현상이 있었고, 그로 인해 가장 곤란을 겪었던 대표적인 산업이 자동차 업계였다. 반도체 제조사들은 수익성이 낮은 차량용 반도체 물량을 줄이고 수요가 급증한 IT 및 가전용으로 생산을 전환했는데, 그 결과 차량용 반도체의 심각한 품귀 현상이 일어났고, 결국 공급 대란으로 이어졌다.

숫자로 그 정도를 다시 짚어보자  

반도체, 디스플레이 패널, 통신장비 산업 등을 전문적으로 분석하는 대만의 리서치 컨설팅 업체 트렌드포스 집계에 따르면 2026년 1분기 D램 계약 가격은 전 분기 대비 거의 두 배로 올랐고, 2분기에도 약 60%의 추가 상승이 예상된다.

낸드플래시 역시 사정이 크게 다르지 않다. 시장조사 전문업체 가트너는 2026년 한 해 동안 D램은 전년 대비 125%, 낸드플래시는 234% 가격이 오를 것으로 내다봤다. 일부 스팟 시장* 제품은 1년 새 가격이 일곱 배 가까이 뛰었다는 보도도 나왔다.

대체 왜 이렇게 가격이 오른 것일까?

답은 의외로 간단하다. D램의 경우 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 테크놀로지(미국)의 세 회사가 전 세계 생산량의 95% 이상을 차지하는데, 지난 몇년 동안 D램 대신 "AI 반도체"로 불리는 HBM(고대역폭 메모리) 생산으로 설비를 대거 전환했기 때문이다. HBM은 엔비디아 GPU에 들어가는 바로 그 칩이다.

HBM 한 장을 만드는 데에는 일반 D램 웨이퍼 세 장에 해당하는 공정 자원이 들어간다는 것이 일반적인 업계의 설명이다. 결국 AI 가속기에 들어갈 칩 하나를 더 만들 때마다, 노트북이나 스마트폰에 들어갈 칩 세 개가 시장에서 사라지는 셈이다. 마이크론은 이미 핵심 고객사 주문조차 절반 정도밖에 충족하지 못한다고 밝혔고, SK하이닉스는 2026년 HBM과 D램, 낸드 생산 물량이 사실상 모두 완판됐다고 발표했다.

IEEE 스펙트럼(미국 전기전자공학자협회 IEEE가 발행하는 업계지)은 이번 슈퍼 사이클이 유독 가혹한 이유를 "2024년부터 신규 생산 설비 투자가 거의 이루어지지 않았기 때문"이라고 지적했다. 

하필이면 2022년 하반기부터 사상 초유의 메모리 반도체 불황기가 덮쳤고, 이를 극복하기 위해 글로벌 수위 제조사인 삼성전자는 구체적인 숫자를 외부에 공개하지는 않았지만 낸드플래시와 D램 생산량을 절반 가까이 대폭 축소한 것으로 알려졌다. 

특히 상대적으로 재고 부담이 더 컸던 낸드플래시의 감산 폭이 D램보다 컸다. HBM(고대역폭 메모리)과 차세대 첨단 공정 제품인 DDR5 등의 생산은 지속적으로 확대하는 전략을 취했다. 삼성전자가 이 정도였으니 2인자인 하이닉스나 마이크론이 어떤 스탠스였을지는 두말하면 잔소리다.

강력한 감산 조치와 때마침 시작된 AI 시장의 성장이 맞물리면서, 2023년 5월경 D램과 낸드플래시의 재고가 정점을 찍고 감소하기 시작했고, 이후 메모리 가격은 완만하게 반등하여 수급이 안정화되는 듯했는데...하필이면 그 직후인 2025년부터 AI발 수요가 폭발해버렸다.

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