팬데믹과 이어진 전쟁 그리고 또 이어진 전쟁. 지난 5년간 세계의 불확실성을 가중 시키는 일들은 계속해서 발생했습니다. 그리고 그 결과는 자산시장에도 전에 없는 현상을 만들고 있죠. 그중에 가장 눈에 띄는 것은 역시나 금의 지속된 랠리입니다. 

최근에는 소위 '금(金)치 프리미엄'까지 화제가 되면서 한국에서는 그 랠리가 더욱 컸는데요. 금세 이 프리미엄이 거의 꺼지기는 했지만, 국제 시장에서도 금이 안전자산으로 각광 받을 수밖에 없는 상황은 계속되고 있습니다. 특히나 외환보유고를 금으로 채우는 신흥국들도 늘어나면서요. 

이런 금은 이제 현실 속에서 존재하기 어려운 '완전 자산(Perfect Asset)'의 반열에 오를 수도 있지 않겠느냐는 이야기들이 일각에서 나오기도 합니다. 

과연 금은 시대적인 모멘텀을 이어가면서 모두가 의존하는 자산으로 자리를 잡을까요?

오늘 [부엉이의 차트피셜]이 그 장단기적인 전망을 모두 분석해 봅니다. 그리고 지금 금에 대해 가져야 할 시선을 전해드립니다.

2024년, 금은 그 어떤 자산보다 눈부신 질주를 했다. 2024년 초 이후 2025년 2월 말까지 약 37% 상승했다. 작년에 이어 올해도 가파른 상승을 이어갔다.

국제 금 가격이 상승하자, 국내 개인 투자자들을 중심으로 금 현물 매수세가 이어졌고, 국내 금 현물 품귀 현상까지 겹치면서 한국거래소(KRX) 금 현물 가격이 국제 금 시세보다 높게 형성되는 '금(金)치 프리미엄'* 현상이 나타났다. 특히, 2025년 2월에는 프리미엄이 10%를 넘어서기도 했다.

일반적으로 금은 안전자산으로 여겨져 주식 시장과 반대로 움직이는 경향이 있지만, 2024년에는 이러한 통념을 깨고 주식 시장과 함께 상승하는 이례적인 모습을 보였다. 게다가 2025년 초 증시가 조정받는 중에도 금 가격은 고점에 머물렀다. 최근 1년 동안 모든 국면에 안전하고 수익성도 좋은 완전무결한 자산이었던 셈이다. 

또한, 2024년 이후에는 전통적인 금융자산, 거시경제 지표와 금 가격 사이의 일반적인 상관관계가 깨지는 이례적인 현상도 나타났다.

2024년에는 실질 금리 상승에도 불구하고 금 가격이 상승했다. 실질 금리 상승은 금 보유에 따른 기회비용 증가를 의미하므로, 이는 이례적인 현상이었다. 물가 상승률이 하향 안정화되고 금리는 높은 수준을 유지했기 때문에 국채를 보유했을 때 얻을 수 있는 실질 이자도 높은 수준을 유지했다. 이론적으로 실질 금리가 상승하면 이자를 지급하지 않는 금의 상대적 매력도가 떨어지기 때문에 가격은 하락한다. 

달러가 강세를 유지했음에도 금 가격은 상승했다. 일반적으로 금은 달러로 표시되고 달러로 거래된다. 달러 가치가 오르면, 다른 통화를 가진 사람들이 금을 구매하기 위해 더 많은 돈을 지불해야 하므로 금 수요가 줄어들고, 금 가격 하락으로 이어진다. 따라서 달러 강세는 금 가격에 하방 압력으로 작용한다. 작년에는 미국 경제가 상대적으로 강하게 성장하면서 달러 강세 기조가 이어졌음에도 금 가격은 영향을 받지 않았다. 

반대로 2025년에는 전 세계적으로 장기 국채 금리가 하락하면서 실질 금리가 하락했다. 달러는 뚜렷한 약세 기조를 보였다. 즉, 금값에 영향을 미치는 실질 금리와 달러의 방향이 작년과 반대로 움직였다. 그럼에도 금은 여전히 상승했다. 빛나는 자산은 위험자산의 방향과 거시 경제 변수와 상관없이 가격이 오르기만 한다. 이처럼 2024년 초부터 현재까지 이어진 금값 상승은 전통적인 이론으로 설명하기 어렵다.

이러한 금 가격 상승세는 금이 과연 '완전 자산'의 반열에 오른 것인지에 대한 질문을 던진다. 물론 완전 자산이란 학술적으로 엄밀하게 정의된 용어가 아니며, 이상적인 자산이 갖추어야 할 특징을 포괄하는 개념이다. 높은 수익성, 높은 유동성, 낮은 위험, 안전 자산적 특성 등 하나의 자산이 동시에 가질 수 없는 특징을 보유한 자산을 말하기도 한다. 즉, 아직 현실에 존재하지 않는 자산이다.

하지만 최근 금의 추세가 그만큼 심상치 않다는 것이다.

금이 금값을 계속 할까?  

미국의 재정 적자와 국가 부채 증가는 달러 가치 하락 및 인플레이션 상승에 대한 우려를 야기한다. 이는 2024년 금 가격 상승의 주요 원인으로 작용했다.

뱅크오브어메리카(BofA)는 금값 상승의 원인으로 ‘무분별한 적자 재정(Fiscal Profligacy)’을 꼽았다. 최근 실질 금리와 금 가격의 상관관계가 약화된 이유는 투자자들이 미국과 다른 국가들의 재정 정책이 지속 가능하지 않을 것으로 우려하기 때문이라는 것이다.

실제로 미국의 재정적자는 지속적으로 확대되고 있으며, 장기적으로 달러 가치 하락 및 인플레이션 상승 압력으로 작용할 수 있다. 미국 국가 부채는 GDP 대비 사상 최고치에 근접했으며 앞으로 더 늘어날 것이 확실하다. 트럼프 행정부의 감세 정책은 재정 적자를 더욱 심화시킬 수 있다.

투자자들은 (낮은 가능성이지만) 미국 국채의 채무 불이행 가능성까지 염두에 두면서, 장기적인 달러 가치 하락을 우려하고 있다. 채무 불이행 가능성 상승과 장기적인 통화 절하는 국채 가격에 구조적인 하락 압력으로 작용하므로 대체 수단으로 금 수요가 증가한다. 

전 세계 중앙은행들은 외환 보유고 다변화와 지정학적 리스크 헤지를 위해 금 매입을 늘리고 있다. 이는 구조적인 금 수요 증가와 가격 상승을 견인했다. 

골드만삭스에 따르면 신흥국 중앙은행들이 금융 및 지정학적 충격에 대비하여 금을 매수하고 있으며, 매수세는 2022년 러시아 외환보유고 동결 이후 구조적으로 증가했다. 중앙은행은 2021년 이전에는 1년에 300~600톤 내외의 금을 매수했으나, 중앙은행들은 2022년과 2023년에도 각각 1000톤 이상의 금을 순매수하며, 2021년 이전과는 확연히 다른 행보를 보였다.

신흥국 중앙은행들은 2008년 글로벌 금융위기 이후 외환보유고 다변화를 적극적으로 추진해 왔으며, 금은 그 핵심 수단 중 하나로 자리 잡았다. 2009년 중국 총리는 (금융위기가 발생한) 미국 국채에 외환 보유고가 지나치게 집중된 것을 우려했다. 그 후, 중국 중앙은행은 공식 금 보유량을 늘리기 시작했다. 

금융 제재는 중앙은행의 금 보유 확대에 결정적인 역할을 했다. 2022년 러시아의 침공으로 벌어진 우크라이나에서의 전쟁 이후 서방 금융기관들은 미국 주도하에 러시아 중앙은행의 자산을 동결한다. 이는 신흥국 중앙은행들의 외환 보유고 다변화에 결정적인 전환점이 되었다. 

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글쓴이: 부엉이. 다양한 금융기관에서 채권 관련 업무에 종사했다. 현재 자산운용사에서 채권형 펀드를 운용하고 있다. 채권을 업으로 삼고 있지만 가치투자에도 관심이 많다. 워런 버핏의 열렬한 추종자로 버크셔 헤서웨이 주주총회를 2차례 방문하고 다수의 관련 기고도 했다.

[부엉이의 차트피셜]은 매월 1회 찾아옵니다. 친숙하지만은 않은, 하지만 누구에게나 중요한 금리와 채권 시장을 비롯한 금융 시장에 대한 이야기를 주요 지표와 차트를 기반으로 풀어드려요.