1. 사모 신용 시장이 기가 막혀    

사모 신용(Private Credit) 시장은 글로벌 금융위기 이후 은행 규제 강화의 틈새를 파고들어 2조 5000억 달러(약 3674조 원) 규모로 급성장했다. 기존 은행 대출이 어려운 중견기업 등에 유연한 자금을 공급하며 은행을 대체하는 역할을 해왔지만, 최근 퍼스트 브랜드 그룹(First Brands Group)과 같은 대규모 파산과 담보 사기 사건이 잇따르며 부실 위험이 수면 위로 떠올랐다.

직전의 이야기인 기업이 몰래 대출 받으면을 통해 전했듯이, JP모건 체이스의 제이미 다이먼은 이들을 "바퀴벌레"에 비유하면서 추가적인 부실 가능성을 경고했고, 영란은행 총재 또한 2008년 금융위기 전조와 유사하다며 우려를 표했다.

사모 신용 시장의 가장 큰 위험 요인은 '불투명성'과 '숨겨진 레버리지'다. 

사모 대출은 거래가 거의 없고 표준화된 계약이 없어 외부에서 가치 평가가 어렵고, 일부 기업은 이자를 현금 대신 빚(현물 지급 이자, PIK)으로 갚으며 부실을 감추고 있다. 겉으로 드러난 부도율은 낮아 보이지만, 현물 지급 이자(PIK)를 포함한 실질적인 '그림자 부도율'은 이미 높은 수준이다.

일각에서는 사모 신용이 은행 시스템 밖에 있어 전염 효과가 제한적이라 주장하지만, 빚으로 빚을 막는 관행이 한계에 다다르면 연쇄적인 부실이 발생할 수 있다. 대출 기관들이 심사를 강화하면서 이미 자금 조달이 어려워진 한계 기업들이 늘어나고 있으며, 이는 경기 침체 시 더 많은 파산으로 이어질 수 있다. 

마침, 세계 최대의 하이일드 채권 투자자 중 한 명이자 오크트리 캐피털의 설립자인 하워드 막스(Howard Marks)도 이번 11월 메모(Memo)를 통해 앞으로 사모 신용 시장에서 추가적인 파산 사례가 이어질 수 있다고 지적한다.

우선 그가 사모 신용 시장의 상황에 대해 묘사한 이번 메모의 핵심을 아래에 요약했다.

사모 신용은 글로벌 금융 위기 이후 은행 대출이 제한되자, 자산 운용사들이 그 빈자리를 파고들며 확산되었습니다. 주로 레버리지를 갈망하는 사모펀드들에게 대출을 해주었습니다. 대출 기관이 거의 없었기 때문에 자금을 내놓는 사람들은 높은 이자율과 높은 수준의 안전성을 요구할 수 있었습니다.

이러한 대출은 당시 팽배했던 저금리 환경에서 투자자들에게 좋아 보였습니다. 따라서 사모 신용은 마법의 투자 솔루션으로 추앙받았고, 이후 몇 년 동안 2조 달러(약 2939조 원)가 이 부문으로 유입되었습니다.

사모 신용에 대해 질문을 받았을 때, 저는 2011년 이후 수년간 투자 환경이 대체로 온화했다고 대답했습니다. 워런 버핏의 말을 빌리자면, 사모 신용 시장에서는 물이 빠진 적이 없었습니다 (즉, 검증받지 않았다는 뜻입니다).

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글쓴이: 부엉이의 이름은 이기원이다. 다양한 금융기관에서 채권 관련 업무에 종사했다. 현재 자산운용사에서 채권형 펀드를 운용하고 있다. 채권을 업으로 삼고 있지만 가치투자에도 관심이 많다. 워런 버핏의 열렬한 추종자로 버크셔 헤서웨이 주주총회를 2차례 방문하고 다수의 관련 기고도 했다.

[부엉이의 차트피셜]은 친숙하지만은 않은, 하지만 누구에게나 중요한 금리와 채권 시장을 비롯한 금융 시장에 대한 이야기를 주요 지표와 차트를 기반으로 풀어드려요.