증권부터 금 그리고 부동산에 이르기까지 모든 종류의 자산 가격은 내려갈 줄 모르고 있습니다. 앞으로 내려가리라는 예상도 찾아보기는 아주 어렵죠. 미국과 테크 업계를 중심으로 한 여러 지표들은 경기 호조가 당분간 이어질 것으로 예상할 수밖에 없는 모습을 보여주고 있기도 하고요. 

하지만 늘 그렇듯 버블은 대다수에게 보이지 않을 때 이미 형성됩니다. 그 전조는 명확하게 드러나지는 않지만, 시장의 여러 지표들과 신호를 자세히 살펴볼 수 있으면 파악할 수 있습니다. 역사적으로 버블이 어떤 때에 어떻게 형성되었느냐도 따져보면서요.

실제 버블의 전조가 보이는 시기에는 늘 자산이 끝없이 팽창하리라는 희망이 가득하고, 꽤 오랜 기간 그 '랠리'가 이어지는 듯합니다. 하지만 버블이 버블인 이유는 어느 순간 갑자기 '팡'하고 터져 없어져 버릴 수 있기 때문이죠. 사람들은 대부분 전조를 볼 수 있다고 믿지만, 역사적으로 대다수의 사람들은 늘 그 전조를 놓쳐왔습니다.

과연 지금은 전 연준의장인 앨런 그린스펀이 1990년대 말의 닷컴 버블이 오기 전에 경고했던 '비이성적 과열(irrational exuberance)'의 시간이 된 걸까요? 버블이 터지기까지 시간은 늘 조금 걸리지만, 버블이 터지기 전이 언제인지 어떻게 알 수 있을까요? 

지표와 역사를 통해 배울 수 있습니다. 지금이 버블이라고 단언하는 것이 아닙니다. 하지만 오늘 [부엉이의 차트피셜]은 지금은 그 전조가 보이는 시기라는 점을 명확하게 짚습니다. 차근히 따라 읽어가 보시죠.

+ 커피팟 구독하시면 끝까지 읽어보실 수 있어요!

최근 자산 가격 상승세가 심상찮다. 미국 증시는 팬데믹 이후 유동성 장세로 부풀어 올랐던 2021년 레벨을 뚫고 올랐다. 회사채 스프레드는 사상 최저치에 근접하고 있고, 각종 원자재 가격도 오르고 있다. 금리 인상으로 가격이 하락할 줄 알았던 부동산 시장도 미국 주택을 중심으로 견고한 모습이다.

금융위기 이후 전 세계적으로 초저금리가 고착화되면서 자산 가격 상승의 원동력으로 작용했다. 금리가 낮으니 현금흐름이 거의 없는 자산을 매입해도 부담이 작았고, 돈을 빌리기도 쉬웠다. 따라서 2022년 이후 시작된 연준의 긴축으로 금리 레벨이 확연히 높아진 지금 자산 시장 분위기는 좋지 않아야 한다.

근데 현실은 완전히 다르다. 금리에 민감한 상업용 부동산 시장은 조정받고 있지만, 미국 주식시장과 미국 주택 시장은 금리 인상 이전 고점을 회복했다. 국채 금리 대비 상대 가치로 평가하면 자산들이 과거처럼 저렴해 보이지도 않는다.

금리 인상 이후에도 자산 시장을 밀어 올린 동력은 무엇일까? 과연 자산시장은 앞으로도 호황을 이어나갈까? 

자산 시장의 버블을 논할 때 가장 먼저 들여다보는 부분이 선진국의 주식시장 밸류에이션일 것이다. 주요 선진국의 증시는 전체 자산 시장에서 큰 부분을 차지한다. 또 개인의 재산에서도 직접 주식 투자뿐 아니라 연금, 보험 같은 간접 투자를 모두 합하면 무시할 수 없는 수준이다. 특히 미국의 경우 개인의 자산에서 주식이 차지하는 비중이 크기 때문에 증시가 붕괴할 경우 가계 소비에 악영향을 미칠 수 있어 경제적 영향이 더 큰 편이다.

여러 가지 밸류에이션 지표를 살펴본 결과 전 세계에서 가장 큰 미국 증시는 과거보다 크게 고평가되어 있고 일부 지표는 역사적으로 비싼 수준이다. 그나마 유럽과 아시아 증시는 과거 평균보다 조금 비싼 수준이고 역사적 고점과는 거리가 멀다.

그리고 국가별 비교에 앞서 고려해야 할 내용이 있다. 공정한 비교를 위해 비교 대상 국가들의 데이터 시계열이 동일해야 한다. 하지만 미국의 경우 장기간 데이터를 구할 수 있었지만, 다른 국가들은 상대적으로 짧은 기간의 데이터 밖에 구할 수 없었다. 비록 데이터 시계열이 일치하지 않지만, 큰 결론에는 큰 영향이 없는 것으로 판단한다.

주식 가치평가 척도로 가장 널리 쓰이는 주가수익비율(PER)을 보면 현재 미국 S&P500 지수의 주가수익비율(PER)은 24배로 1990년대 후반의 닷컴 버블(29배) 그리고 팬데믹 이후 대규모 유동성 공급으로 증시가 부풀어 오른 2021년 초(33배)를 제외하면 지난 50년래 가장 높은 수준이다. 비교적 최근인 2004~2017년 사이 해당 비율이 10~20배 부근에 머물렀던 것과 비교해도 현재 주가수익비율(PER)은 미국 증시가 비싸다는 것을 암시한다.

주가수익비율(PER)만 보면 한국 증시도 상당히 고평가되어 있다. 현재 코스피의 주가수익비율은 19배 수준으로 2004년 이후 평균 15배보다 약 20% 높은 수준이다. 독일 증시의 경우 현재 15배로 과거 평균 수준에 머물러 있다.

다만, 한국의 경우는 조금 다르다.