금리가 또 요동치고 있습니다. 10월 3일 현지 시간을 기준으로 미 국채 금리는 10년 만기를 기준으로 4.8%를 넘어서기도 하면서 2008년의 미국발 전 세계 금융위기 직전인 2007년 이후 최고치를 경신하기도 했죠. 금리 상승세가 멈추면서 안정세에 접어들 것만 같았던 투자 시장도 이에 따라 다시금 흔들리는 중입니다. 

이제 시장에서는 높은 금리가 예상보다 더 오래 이어질 수 있다는 분위기도 퍼지고 있습니다. 미 연준은 높은 금리에도 경제가 예상보다 잘 버티는 중이고, 금리를 더 높일 여력이 된다고 판단하는 것으로 보이는데요. 

이런 상황 속에서 가장 크게 영향을 받는 것은 금리 상승이 계속되는 와중에도 시장을 이끌어 온 성장주 즉, 테크 기업들입니다. 고금리 상황이 예상보다 더 길게 이어진다면 이들은 어떤 영향을 받을까요? 금리가 더 높아지는 상황에서 이들에게 크게 쏠려 있는 시장의 투자는 유지될 수 있을까요?

오늘 [부엉이의 차트피셜]이 현재 요동치는 금리 상황에 큰 힌트가 되는 이야기를 전합니다. 어떤 산업의 밸류에이션이 어떻게 영향을 받는지에 대해 금리의 원리와 시장의 작동 방식을 들어 차근히 설명하면서요. 숫자를 보는 방법을 전해드리면서, 현재 투자 시장의 흐름을 살펴봅니다. 

+ 마침 10월 18일에는 부엉이의 차트피셜과 함께하는 [모임] 금리는 어떻게 투자 시장에 영향을 미치나도 진행합니다. 지금 금리가 결국 시장과 나에게 어떻게 영향을 미치는지, 앞으로는 어떤 방향으로 움직일지에 대해 부엉이 님이 준비한 별도 강연과 토의를 진행합니다.

오늘 이야기에 대해서도 팔로우업할 수 있는 시간이 될 예정이에요. 샷 추가하시고 참여해 보세요!

지난 10년간 지속된 기술주 붐은 하드웨어와 소프트웨어 회사의 기술 혁신뿐 아니라 초저금리(ultra-low rate)에 힘입은 바가 컸다. 금리가 한없이 낮아지면 당장 돈을 벌지 못해도 미래에 막대한 이익을 약속하는 기업들이 매력적으로 보인다.

2020년 코로나 바이러스 확산 이후 각국 중앙은행이 일제히 기준금리를 최저까지 인하하고, 국채 매입을 확대하면서 거의 모든 만기의 국채금리가 사상 최저점으로 떨어졌었다. 금리가 사실상 제로에 수렴하면서 수익성이 우수한 대형 테크 기업 뿐만 아니라, 적자 상태인 스타트업까지 버블이 옮겨붙었다.

2022년부터 시작된 금리 정상화로 빅테크와 소형 성장주를 포함한 거의 모든 주식 밸류에이션이 조정받았지만, 2023년 AI 붐과 함께 시총 상위 종목들의 밸류에이션만 과거보다 더 부풀어 오른 상황이다. 

앞으로 장기간 높은 금리가 유지된다면 대형 기술주 투자가 여전히 유효할까?

작년처럼 인플레이션이 높아지고 금리가 상승하는 시기에는 성장주가 불리하다. 우선, 인플레이션이 높아지는 기간에 투자자들은 배당 수익률이 높은 종목을 선호하는 경향이 있다. 인플레이션이 상승하기 시작하면 경제 전망이 불투명해진다. 경제 성장률과 기업 이익에 전망이 불확실하기 때문에 투자자들은 기대 수익률이 조금이라도 더 확실한 투자처를 선호한다. 

주로 가치주 영역에 속하는 에너지 및 철강 산업의 기업들은 인플레이션 기간에도 배당 수익률이 유지되는 경향이 있기 때문에 인플레이션 국면에서 더 유리하다. 인플레이션 압력이 높아지는 시기에 주식 시장 자금은 성장주에서 가치주로 이동한다.

이자율 또한 성장주와 가치주 선택에서 중요한 요소이다. 일반적으로 성장주가 가치주에 비해 금리 변화에 민감하다.

에너지, 유틸리티 및 경기 방어주처럼 배당금을 많이 지급하는 주식은 배당금을 지급하고 현금흐름 패턴이 시간에 따라 거의 변하지 않는다. 따라서 금리가 오르더라도 미래 현금흐름의 현재가치가 덜 감소한다. 하지만 기술 기업들이 많이 포함된 성장주의 경우 주가에 먼 미래에 발생할 현금흐름까지 할인되어 있기 때문에 금리 변동에 더 민감하다.

유명 투자 전략가 리처드 번스타인은 저서 <순환장세의 주도주를 잡아라>에서 아래와 같이 수익 구조가 완전히 동일한 A와 B 기업의 예시를 통해 현금흐름 구조와 금리 민감도 변화를 설명한다. 동일한 기업도 투자자가 받아야 할 현금이 먼 미래에 쌓여 있으면 금리 변화에 더 민감하다.

예를 들어 전체 수익이 10%로 같은 주식 A와 B가 있다고 가정해 보자.

이때 주식 A의 전체 수익은 7%의 자본 차익과 3%의 수익(배당수익)으로 구성된 반면, 주식 B의 전체 수익은 10%의 자본 차익으로 구성되었다고 하자.

배당수익률은 비교적 확실하지만, 자본 차익은 상대적으로 불확실하다. 미래 현금흐름의 현재 가치는 금리가 오를수록 감소하므로 금리가 오르면 주식 A의 주가가 주식 B의 주가를 넘어설 것이다.

이는 주식 B의 전체 수익은 미래에 일어날 사건에 따라 달라지는 반면, 주식 A는 일부만 영향을 받기 때문이다. 

가격이 전적으로 금리 변화에 달린 채권과 달리 주식 가격은 인플레이션과 이자율뿐만 아니라 명목 이익 성장과 배당률 등 다양한 요인의 영향을 받는다. 만약 경제 성장률이 개선되어 금리가 오르는 상황이라면 기업 이익도 증가하여 주가는 오를 수 있을 것이다.

번스타인은 다양한 산업의 주가와 금리 사이의 역사적 관계를 분석한 결과 금리 상승에 민감하지 않은 산업들은 금리 상승기에도 주가가 올랐음을 밝혀냈다. S&P500 지수 전체는 금리 상승에 부정적인 영향을 받았으나, 철강, 석유 등 경기에 민감한 산업은 금리 영향을 거의 받지 않았다.

올해 '황야의 7인'도 금리 상승기에 이익 추정치가 상향되면서 주가가 오른 것이다.

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