경기 침체가 올 것이라는 이야기가 시작된 지도 벌써 1년이 넘었습니다. 각종 경고와 함께 미국을 비롯한 각국의 중앙은행은 기준금리를 올리기 시작했고, 과열된 인플레이션을 잡기 위해 노력해 왔죠. 유례없는 통화 긴축에 경기 침체는 피할 수 없어 보였어요.

그런데 시간이 지날수록 이 예견됐던 경기 침체의 가능성은 옅어지는 듯도 합니다. 경기 침체가 임박했다는데 미국 주식 시장도 여전히 강하고, 투자도 활발하며 각종 지표도 나쁘지 않은 상황이죠. 

과연 경기 침체가 오지 않을 수 있을까요?

우선 현재의 채권 시장을 잘 살펴봐야 한다고 오늘 [부엉이의 차트피셜]은 꼽습니다. 장단기금리가 역전되면 예외 없이 결국 경기 침체가 왔던 역사를 복기하면서, 현재 상황을 진단합니다. 계속 반복되는 경기 침체 가능성에 대한 이야기들을 보면서 의아했을 점들이 해소되는 이야기입니다.

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현재 경제 상황과 시장을 바라보는데 소중한 이야기예요. 끝까지 보시고 커피팟 꾸준히 받아보시려면 샷 추가해 보세요!

금융 시장은 국채 장기금리가 단기금리보다 낮아지면 경기 침체의 신호로 해석한다. 장기금리가 단기금리보다 낮은 현상을 가리켜 '장단기금리 역전'이라고 표현하는데, 미국은 경기 침체 이전에 장단기금리가 예외 없이 역전됐다.

1976년 이후 미국에는 총 여섯 차례의 공식적인 경기 침체가 있었고, 경기 침체 발생 이전 10~30년 만기의 장기금리가 3개월~2년 만기의 단기금리보다 낮아지는 장단기금리 역전이 발생했다.

일반적으로 장기금리는 단기금리보다 높다. 만기 2년 이하의 단기 국채는 상환 기한이 짧기 때문에 상환 기한이 긴 10년 이상의 장기 국채보다 금리가 낮다.

신용등급이 우수한 국가라도 먼 미래에는 인플레이션, 전쟁, 채무불이행 등 예상치 못한 사건이 발생할 수 있기 때문에 투자자들은 장기 채권에 더 높은 금리를 요구한다. 따라서 평상시에는 채권의 만기가 길수록 금리가 높다.

하지만 경기 둔화로 중앙은행의 기준금리 인하가 예상되거나, 인플레이션 우려로 중앙은행이 기준금리를 인상하면 장단기 금리가 역전될 수 있다. 현재는 2022년 부터 시작된 연방준비은행의 기준금리 인상으로 미국 장단기금리가 크게 역전되었다.

2023년 6월 말 현재 미국 10년 금리와 2년 금리차는 약 -1%로 유례없이 큰 수준이다.

장단기금리가 강하게 역전되면서 경제 모형들이 경기 침체 신호를 강하게 보내고 있다.

뉴욕 연준의 통계 모형은 향후 1년 이내 경기 침체 확률은 6월 말 현재 70%로 산출했다. 해당 모형은 과거 장단기금리 수준과 경제 지표를 사용하여 통계적으로 경기침체 가능성을 도출하는데, 해당 모형이 도출한 경기침체 가능성은 1982년 이후 가장 높은 수준이다.

클리블랜드 연준의 통계모형도 1년 이내 경기 침체 가능성을 77%로 진단한다. 장단기금리가 40년래 최대 수준으로 역전되면서 과거 데이터를 사용한 모형들은 경기 침체 도래를 확신하는 모양이다. 

근데 왜 장단기금리 역전이 경기 침체를 예견하는 것일까?

장단기금리 수준은 금융시장 참여자들의 기대가 채권 가격에 반영된 결과일 뿐이다. 역전 자체가 경기 침체의 원인이 되지 않는다. 하지만 경제가 침체에 돌입하기 전 장단기금리가 역전되는 현상이 이미 여러 차례 발생했기 때문에 경제분석가들이 무시할 수 없는 지표로 자리매김하고 있다.